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昔日热门中概股之阿里巴巴还能翻身（第2页）

未来展望：受宏观消费环境以及竞争影响，阿里CMR收入增速持续走低，2023财年出现同比-7.83%的负增长。目前宏观消费环境和竞争已边际有所好转。

1）从线上消费大盘角度看，2023年前三季度，多项宏观指标向好。10月18日，国家统计局发布2023年前三季度国民经济运行情况。初步核算，前三季度国内生产总值亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。其中，服务消费增长较快。前三季度，社会消费品零售总额亿元，同比增长6.8%。实物商品网上零售额亿元，增长8.9%，占社会消费品零售总额的比重为26.4%，消费逐渐复苏。

2）从竞争角度看，抖音等主要竞争平台流量逐步见顶。2022年至2023年3月，抖音月均DAU（即日活跃用户数量）同比低个位数增长，单DAU日均使用时长下滑至107.5分钟。根据《晚点》报道，抖音APP分配给电商的流量占比天花板在8%左右。在抖音总流量逐步触顶、分配给电商的流量存在天花板的情况下，预计未来阿里国内电商业务外部环境逐步改善（流量是GMV增长的“前瞻指标”）。

综合来看，阿里电商业务是阿里的基本盘，过去受宏观消费环境以及竞争影响，整体收入增速放缓。从市占率来看，阿里国内电商整体份额比起早期有所下滑，但仍占据行业老大的位置。虽然近几年拼多多、快手、抖音等平台抢占了一定的市场份额，但是国内电商渗透率已经处于较高水平，未来的天花板非常有限。所以，拼多多、快手及抖音想继续大幅提升市场份额也不太现实。而阿里虽然面临着拼多多、快手及抖音等平台的挑战，但凭借强大的先发及规模优势，大概率也能守住当下40%左右的份额。未来，电商若能加强在家居、生鲜等潜力品类的线上渗透，预计我国电商行业中长期仍具有一定增长空间。疫情期间，受需求减弱及各地物流阻断等因素影响，电商月度同比增速出现阶段下落，今年以来增速逐渐回升。阿里作为电商行业的龙头大哥，随着消费复苏以及外部环境的改善，电商业务份额和利润有望见到曙光。

2、云业务

从收入端来看，近年云业务收入增长速度有所下滑，2019-2023财年，收入增速由84%大幅下降至4%左右。主要原因是：

1）互联网行业上云进程放缓。互联网是阿里云公有云渗透率最高的行业，而互联网企业普遍受累宏观环境，上云意愿及预算有所减弱，阿里云来自该行业整体收入增速放缓。

2）政企（政府和大型企业）客户向运营商云倾斜。考虑信息安全等因素，以移动云、天翼云、联通云为代表的运营商云受政企类客户偏好，部分挤出阿里云在政企项目的业务份额。

3）大客户终止使用阿里云服务。

阿里云单一头部大客户（这个头部大客户就是字节跳动）自2021财年不再使用阿里云海外服务，致使云业务收入增长持续受影响。

根据公开业绩会议纪要计算，2022财年该大客户影响阿里云收入35.5亿，2023上半年仍影响阿里云收入2.5亿。可以看到，字节跳动停止使用阿里海外云，对阿里云的业绩产生较大影响，而且这一影响还没有释放完，不过影响也在逐渐降低。

从利润端来看，阿里云是国内唯一实现盈亏平衡的云服务厂商，云业务经调整EBITA（税息及摊销前利润，即未计利息、税项及摊销前的利润）自2022财年一季度起转正，已连续8个季度实现盈利。

核心竞争力：阿里云成立于2009年，是国内最早开展商业化云计算的服务商。凭借先发优势，阿里云至今在全球运营服务28个公有云地域和86个可用区，拥有3200+个边缘节点，2022年阿里云收入规模远超同行。根据IDC报告，2021H1-2022H2年阿里云在中国公有云IaaS+PaaS（指云服务提供商所提供的不同产品的缩写）市场的份额分别为37.9%36.7%33.5%31.9%，市占率略有下滑但仍稳居行业第一。

阿里云收入结构：阿里云专注自研技术，自研计算引擎飞天系统、CPU倚天710、磐久服务器、智能计算灵骏等软硬件产品。相较于运营商云，阿里云收入构成更优，IaaS与PaaS等高利润业务占比高且主要以公有云为主。

目前阿里云已形成完整的IaaS+PaaS+MaaS产品体系，IaaS包括计算、存储、网络等，PaaS包括钉钉、羚羊、数据库、中间件等，MaaS包括千问大模型、各专属大模型、魔搭社区等。

海外云服务厂商中，微软云产品布局最全面，其中IaaS层是智能云，包括Azure、服务器、企业服务等，该业务2022财年收入达到752.5亿美元。PaaS、SaaS层是生产力和业务流程业务，包括Office企业版（包括Teams办公平台等）、Office个人版、Dynamic开发平台（包括基于云的ERP、CRM、Power开发平台等），2022财年收入达到633.6亿美元。

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对比微软云，国内云服务厂商中，阿里云产品体系最全。阿里云旗下钉钉，构建了从C端办公到B端数字化的生态体系，“云钉一体”战略拓宽了云计算的应用场景，钉钉成为阿里云服务海量企业的流量入口。截止2022年9月底，钉钉已服务超过6亿用户，沉淀2300万余家企业组织。

未来发展：阿里云作为国内云服务厂商龙头，长年累积了丰富算力资源和数据，拥有大规模AI基础设施，模型涵盖万亿级参数。在AI新时代背景下，未来云计算需求前景广阔，阿里云作为行业佼佼者，更有利于争夺大模型应用市场份额。

大模型的竞争分为数据、算力、算法三个维度，其中算力、算法的竞争将为同质化，数据的竞争成为关键，数据竞争主要取决于大模型上线速度、平台的应用场景。

2023年4月11日，阿里云峰会正式发布自研大模型“通义千问”，是国内前两家发布大模型的互联网厂家，具有先发优势。同时，阿里系内电商、本地生活等消费场景与消费数据充沛，阿里系有望成为大模型竞争下的赢家之一。

以钉钉为例，钉钉率先接入“通义千问”进行改造，升级后的新钉钉在群聊、文档、会议和应用开发等场景将实现智能化，全面协助办公。例如，新钉钉能够在群聊中自动整理未读消息要点，在文档中帮助用户创作文案、海报等素材，在视频会议中一键生成讨论要点、会议结论等，通过拍照即可生成应用。大模型的加入，使得钉钉更加智能简易化，能够有效降低用户使用门槛，提升产品普及性，促进“云钉一体”战略更有力的推进。

总的来说，受互联网行业云进程放缓、政企客户向运营商云倾斜以及大客户终止使用阿里云服务影响，近年阿里云业务收入增长速度有所下滑。不过，从利润端来看，阿里云是国内唯一实现盈亏平衡的云服务厂商，自2022财年一季度起净利润转正。同时，凭借先发及规模优势，阿里云市占率近几年虽略有下滑但仍稳居行业第一。作为国内云服务厂商龙头，阿里云长年累积了丰富算力资源和数据，拥有大规模AI基础设施，模型涵盖万亿级参数。大模型的调用对AI算力消耗高，根据OpenAI与其云代理商微软Azure的经验，未来通义大模型的应用有望带动阿里公有云算力需求的提升，释放B端商业价值。

3、本地生活

本地生活板块包括到家（饿了么）和到目的地（高德）两大部分。2020-2023财年，本地生活板块收入分别为296.6354.42446.16501.12亿元，对应增速为64%19%23%12%。整体来看，板块收入增速开始恢复增长。与此同时，亏损率持续收缩，2023财年，板块经调整EBITA亏损率为-28%，较2022财年改善明显。

4、海外电商

阿里国际商业布局广泛，主要包括早期自行成立的阿里国际站、速卖通及后期收购的Lazada、Trendyol、Dara。从经营业态来看，阿里海外电商主要可分为本土化经营和跨境电商两种模式。其中，B2B国际站和B2C速卖通主打跨境，Lazada、Trendyol、Miravia采取本地化运营。

2018-2023财年，国际商业板块收入5年CAGR达到27.13%，整体长势较好，占集团总收入比重维稳在7-8%，2022财年开始收入增速略有放缓，但从2023财年开始增速逐步回暖，目前同比增速回升到29%。

5、菜鸟

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